美國歷史上首位女性聯儲主席珍妮特?耶倫2月3日正式宣誓就職，并于2月11日在美國眾議院金融服務委員會聽證會上進行其首次聽證。

    耶倫在證詞中強調資產購買計劃和前瞻指引在幫助解決美國經濟危機中所起到的重要作用，她指出在2008年底，隨著聯邦基準利率接近于0（傳統的貨幣政策手段已用盡——作者注），聯儲依靠這兩項非傳統工具（relied on two less-traditional tools）壓低長期利率，支撐了資產價格，從而增加了經濟恢復的活力。耶倫還重申了美聯儲在2012年12月制定的前瞻指引，即失業率在6.5%以上，通脹沒有超過2%長期目標0.5個百分點，維持低利率政策是合適的。在強調延續美聯儲貨幣政策的同時，耶倫的一些最新表態也給美國貨幣政策增添了新的變數。

    失業率的作用被削弱

    在談及失業率時，耶倫表示勞動力市場復蘇進程遠未完成（far from complete），失業超過6個月的人口占比“異常龐大”（unusually large），而在就業人員中，因找不到全職工作只能暫時從事兼職的人數也非常多。在評估美國勞動力市場時，這些因素比單純的失業率更應重點考慮（importance of considering)。
耶倫的表態顯然說明失業率在前瞻指引中的作用弱化，未來美聯儲將更加關注勞動力市場的結構問題。勞動參與率，長期失業人口，從事兼職工作的人口比例將比單純的失業率更加重要。

    高通脹還是低通脹

    在談及通脹時，耶倫表示個人消費支出(PCE)物價指數在去年只上升了1%，距離聯儲確立的2%的目標還有很遠的距離。但她同時表示，疲軟的通脹可能會被證明是短暫的（likely to prove transitory），包括原油和非原油進口商品價格的下跌。
在隨后回答眾議院議員提問時，耶倫表示房地產市場很有希望繼續推動美國經濟復蘇，不認為資產價格出現泡沫，但美聯儲的確對此有所顧慮，并注意到土地價格開始上漲。
顯然，前瞻指引的另一項重要指標通脹率也被弱化。一方面，通脹距美聯儲設定的目標還有距離，經濟仍未完全恢復，應繼續保持寬松政策；另一方面，美聯儲對未來的通脹有所擔憂，同時認為目前的低通脹是短暫的，應提前緊縮。
在想要提升通脹的情況下，擔心未來通脹過快地上漲，政策依據上出現矛盾。通過通脹率來判斷美聯儲貨幣政策的效果也在下降。

    QE步伐再添變數

    在談及縮減QE的政策時，耶倫表示如果勞動力市場、通脹朝著聯儲預期的目標邁進，聯儲將在以后的例會上評估未來縮減資產購買計劃的步驟。
美國的失業率和通脹都在朝目標邁進，但此次耶倫的表態，弱化了失業率和通脹對聯儲貨幣政策的作用。以往一直被市場認可的前瞻指引逐步失去作用。對美聯儲退出QE步伐的判斷更加困難。

    恰逢美國連續數月遭遇暴風雪的襲擊。預計美國2月非農就業數據仍不理想。
未來，在關注勞動參與率等結構性數據外，更要注意聯儲3月18日至19日召開的政策會議，觀察聯儲對2月疲弱的非農就業數據作何反應，以構建聯儲貨幣政策新的評價體系。