以燃油車業務見長的奇瑞汽車（09973.HK）日前交出了其H股IPO后的首份中期報告，公司今年上半年營業收入、凈利潤均實現20%以上的增速，不過公司正遭受轉型挑戰——高毛利燃油車業務收入增速放緩、低毛利新能源汽車業務競爭異常激烈。公司當期綜合毛利率同比減少兩個百分點至13%，其中乘用車毛利率同比減少2.5個百分點至12.4%。盈利能力承壓的同時，公司期間費用大幅增長，運營能力亦面臨挑戰。

　　值得注意的是，今年上半年，公司“其他收入及收益”為82.66億元，占當期利潤的83.44%，匯兌收益對公司當期利潤影響較大。隨著公司業務擴張，奇瑞汽車期間費用呈現出結構性增長趨勢，公司營運能力也面臨諸多挑戰。

　　9月25日，奇瑞汽車在H股上市，發行價為30.75港元/股，當日股價最高漲至34.98港元/股，最終高開低走，隨后股價呈下跌態勢，最低跌至30.44港元/股。10月15日，公司收于30.86港元/股，漲幅0.39%。

　　核心業務收入增速放緩

　　奇瑞汽車是一家乘用車公司，包括燃油車和新能源汽車，旗下主要有五大品牌，分別為奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界。燃油車是奇瑞汽車的強項，公司逾七成收入來自燃油車。

　　2025年上半年，奇瑞汽車實現收入1416.02億元，同比增長26.29%，歸屬于普通股股東的凈利潤為97.05億元，同比增長24.04%。其中，燃油車收入達924.52億元，同比增長6.37%，收入占比從去年同期的85.3%下降至71.9%。新能源汽車當期收入為361.94億元，同比增長142%，收入占比從14.7%提升至28.1%。

　　細究上述數據變化的原因，奇瑞汽車總收入的增長源于乘用車業務和汽車組件及零部件業務帶動收入的增長。今年上半年，奇瑞汽車乘用車收入達到1286.46億元，同比增長26.3%，占總收入的90.9%，公司解釋稱主要是由于技術創新、豐富的產品組合及市場開發帶來產品競爭力及市場認可度的提升；汽車組件及零部件收入從54.80億元增長至96.79億元，增幅約為76.6%，主要是由于乘用車銷量快速增長帶動相關零部件需求上升，以及海外市場KD套件銷售額的增長。

　　然而，靚麗的數據背后難掩奇瑞汽車面臨的現實挑戰。

　　一方面，公司的傳統優勢、高毛利業務——燃油車收入增速放緩，勢必影響公司整體的毛利水平。2023年、2024年及2025年上半年，奇瑞汽車燃油車收入分別為1433.16億元、1878.91億元及924.52億元，分別較上一報告期增長103.99%、31.10%及6.37%，收入增速放緩跡象可見一斑，上半年燃油車毛利率從17.3%降至15.2%，同比降低2.1個百分點。

　　另一方面，公司的短板、低毛利業務——新能源車面臨巨額投入，對利潤貢獻有限。上半年，新能源汽車實現毛利18.91億元，與燃油車毛利140.66億元相比差距較大，好在新能源汽車毛利率從1.4%提升至5.2%，同比增加3.8個百分點。

　　奇瑞汽車稱，由于目前利潤率較燃油車低的新能源汽車對總收入的貢獻增加，以及市場競爭加劇等因素，導致公司今年上半年乘用車毛利率下滑。

　　貿易應收款項大幅增長

　　奇瑞汽車營收增長的同時，其貿易應收款項規模也在翻倍增長，如此急劇增長引發了市場對其營收質量的關注。

　　奇瑞汽車的貿易應收款項是指向客戶銷售公司產品產生的收入應收款項。財報顯示，截至2025年6月30日，奇瑞汽車的貿易應收款項達到349.37億元，較今年初增長100.52%。公司對此解釋稱主要由于產品銷售增加所致。同花順iFinD數據顯示，今年上半年，奇瑞汽車應收賬款周轉天數為33.95天，而2024年為26.86天，應收賬款周轉速度放緩。公司上半年經營活動產生的現金流量凈額為140.04億元，同比減少31.75%。

　　從賬齡結構來看，絕大部分貿易應收款項均為1年以內的債權。具體來看，1年以內的貿易應收款項為348.41億元，較去年年末增加100.97%，占總貿易應收款項的比例為99.73%；1年至2年的貿易應收款項為8600萬元，2年至3年的貿易應收款項為1000萬元。

　　今年上半年，公司金融及合約資產減值損失凈額為1.33億元，而去年同期為減值收益凈額7.84億元。該轉變主要由于對貿易應收款項及其他應收款項進一步計提減值撥備。今年上半年，奇瑞汽車貿易應收款項減值凈額為0.20億元，而去年同期為減值撥備撥回凈額4.93億元。

　　面對應收款項快速增長帶來的挑戰，公司在報告中披露了相應的風險管理措施。奇瑞汽車表示，只與認可及信譽良好的第三方進行交易。所有希望以信貸條款進行交易的客戶均須通過信貸核實程序。此外，應收款項結余會持續受到監察，而本集團面臨的壞賬風險并不重大。

　　貿易應收款大增的同時，公司對上游供應商的付款周期也在拉長。對比2024年和2025年上半年，奇瑞汽車應付賬款周轉天數分別為135.55天及151.83天。

　　匯兌收益大幅增加當期利潤

　　今年上半年，奇瑞汽車實現利潤99.06億元，同比增長25.42%。然而，細究其利潤結構，其他收入及收益從去年同期的33.31億元大幅增長至82.66億元，增幅為148.15%。這一金額占當期利潤總額的83.44%。公司解釋稱主要由于匯兌收益增加。今年上半年，奇瑞汽車外匯收益凈額為33.98億元，同比增加1767.03%，主要由于公司因境外附屬公司功能貨幣兌人民幣升值令境外附屬公司的對集團內公司間應付款項大幅減少。

　　值得注意的是，奇瑞汽車目前仍處于大幅擴張之中。截至今年6月30日，公司員工總數為58256人，較今年一季度末的56120人增加3.81%，較2024年9月30日的52064人增加11.89%。

　　業務擴張帶來的公司期間費用的增長。2025年上半年，奇瑞汽車銷售及分銷開支為59.62億元，同比增長73.06%，主要由于廣告及營銷開支以及雇員福利開支增加；行政開支從32.73億元降低至26.50億元，同比下降約19.0%，主要由于以權益結算的股份薪酬減少所致；研發開支由去年同期的35.97億元增加至52億元，同比增長約44.6%，主要由于加大研發投入及雇員福利開支的增加所致。

　　奇瑞汽車表示，在2025年下半年，將進一步拓寬產品序列、銳化產品定位，持續深化品牌向上；大力投入新技術研發，進一步突出優勢；持續加強乘用車的電動化及智能化，擁抱全球出行變革浪潮；實施全球化戰略，繼續鞏固和擴大出海優勢。