近期，債市情緒有所修復，然而貿易摩擦再起，大幅推升了市場中的避險情緒。

　　季初債市情緒回溫

　　國慶中秋假期結束后，債市情緒明顯回暖，收益率曲線平坦化下移。

　　國慶節前，受股市走強及基金銷售費率新規影響，9月29日債市不改弱勢表現，10年期國債收益率落在1.89%一線。此后，受央行重啟國債買賣預期升溫的影響，市場情緒獲得提振，9月30日，債市表現有所回暖。節后，受多項數據指標偏弱，疊加市場傳聞買斷式逆回購利率有望下調等因素影響，10月9日債市呈現出回暖走勢。與此同時，伴隨關稅問題出現新情況，市場避險情緒快速升溫，截至10月11日（調休日）收盤，10年期國債收益率回落至1.82%附近。

　　“10年期國債利率已震蕩近1個月，展望后續，市場中似乎已出現了向下突破的跡象?！币晃粰C構交易員在接受記者采訪時指出，首先，經貿關系階段性存在反復情況，疊加貿易的不確定性可能催化資金兌現需求，風險偏好的回落會改善債市的逆風環境。其次，目前央行對市場流動性保持呵護的態度比較明確，接近年末，業界關于總量寬松的猜想正在持續升溫。

　　事實上，7月以來，促使國內債市調整的一個重要原因，就是各機構對降準、降息的預期大幅回落。不過，記者注意到，央行對流動性的呵護一直沒有缺席——買斷式回購多處于凈投放狀態，且目前匿名隔夜利率回到了1.30%水平，收益率曲線恢復正常斜率，這同樣有助于債市的穩健運行。

　　“出于對明年經濟的支持訴求，臨近年末，市場對‘雙降’的預期交易可能會再度開啟，這也是債市中的潛在利多?！鼻笆鼋灰讍T坦言。

　　修復較難一蹴而就

　　不過，東方證券研究所觀點認為，四季度債市修復的速度和節奏難以復制4月份。

　　“貿易雖有摩擦，但后續局勢大概率會出現緩和，整體可控。加之經歷了前幾次類似事件的沖擊后，目前投資者對局面可控的信心不斷提升，對后續基本面預期不會出現顯著惡化?！睎|方證券研究所固收首席分析師齊晟表示，此外，對許多債市交易資金來說，四季度的首要任務是把三季度的浮虧“扭虧為盈”，因此當利率下行速度較快時，投資者大概率會傾向于止盈而非繼續追漲，這將限制利率的加速下行。

　　中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至10月15日收盤，銀行間利率債市場收益率整體波動上探。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限微升1BP至1.33%；2年期收益率上探1BP至1.50%；10年期收益率行至1.84%附近。

　　“綜上，我們判斷債市修復的幅度不會很大，是一個相對緩慢的利率‘筑頂’過程，利率加速下行的催化劑在于監管政策的放松和貨幣政策的加碼?！痹邶R晟看來，前者會緩解基金贖回壓力，促使交易資金重新入場；后者會幫助銀行消化債券供給，降低負債成本，重新提升擴表意愿，重新加大債券配置力度。

　　民生證券固收首席分析師徐亮則表示，目前債市利率下行尚缺乏一個較大的推動因素?；仡櫄v史上類似的時期，如果想要看到債市走出賺錢效應差的困境，可能還需要貨幣政策面的進一步寬松等更多因素的出現。

　　“尤其就貨幣政策而言，目前市場主要期待央行四季度推出降息措施來應對目前局面，若猜想兌現，那么債市有望迎來較為明確的反彈?！鼻笆鼋灰讍T稱，“至于貿易摩擦方面，考慮到談判進程的持續，且市場對貿易前景的悲觀預期不及4月濃厚，這意味著債市很難重現彼時10年期國債收益率下行近20BP的強勢行情?！?/p>

　　布局仍需有的放矢

　　綜上，回到債市布局層面，當前持樂觀態度的機構認為，貿易摩擦不可避免，債市會處于有利位置，需要時刻保持做多的勢能。

　　“至于債市的空間，我們可以對標4月，時間維度可能演繹2至4個交易日，空間維度按照4月的一半估計，即長端利率的下行幅度會在10BP以內?！痹谪斖ㄗC券研究所首席經濟學家孫彬彬看來，“短時間內，10年期國債利率有望挑戰1.7%的低位，債券已具備配置價值。中期來看，債市主線終將回歸市場關注的監管、股債蹺蹺板、增量政策等問題，利率調整的上限已經明確，10月就是四季度的高點，建議把握左側機會?！?/p>

　　不過，也有不少機構對后市持審慎樂觀心態，“聚焦投資策略的選擇上，我們建議短期內可以嘗試小幅做多債券，但需淺嘗輒止，且戰且看，目前債市投資機會仍是波段呈現，并非趨勢性做多機會?！饼R晟判斷，趨勢性機會仍需等待配置盤入場，解救交易盤，可重點觀測四季度貨幣政策與監管因素變化。另外，在本輪債券調整與修復過程中，基于短端比長端更穩定，信用債比利率債更穩定的判斷，則信用債短久期、高流動性策略的確定性更高，建議持續關注。