近日，坦博爾集團股份有限公司(以下簡稱“坦博爾”)向港交所遞交招股說明書，擬在主板上市?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾咦⒁獾?，這家公司曾于2015年在新三板掛牌上市，然而僅僅兩年后便悄然退市。此次IPO，是轉型后的坦博爾作為中國第四大本土專業戶外服飾品牌，二次沖擊資本市場，然而在其營收高增長的背后，利潤波動、債務風險攀升、行業競爭激烈等風險，依然使其未來發展存在不確定性。

　　增收不增利 營銷投入激增

　　招股書顯示，坦博爾已開發出覆蓋滑雪、登山、徒步等多元自然環境運動，以及郊游、公園休閑和通勤等城市場景的完整產品體系，產品組合主要包含專業羽絨服、硬殼服飾及軟殼服飾，目前擁有三大產品系列，即頂尖戶外系列、運動戶外系列與城市輕戶外系列。

　　2022年至2024年，坦博爾三大產品系列累計銷量分別為275.24萬件、319.03萬件、325.92萬件，平均售價為265.3元、318.5元、397.9元。2025年上半年，三大產品累計銷量為170.78萬件(上年同期96.6萬件)，平均售價384.1元(上年同期為366.2元)。

　　從營業收入表現看，該公司2022年至2024年分別實現營收7.32億元、10.21億元、13.03億元，2025年上半年達到6.58億元，呈現持續增長態勢。然而凈利潤指標卻出現明顯波動：2022年為8580萬元，2023年增至1.39億元，2024年降至1.07億元，2025年上半年僅為3590萬元。

　　值得注意的是，近年來，坦博爾的銷售及分銷開支激增。2022年至2024年，從1.99億元飆升至5.08億元，三年間增幅達155%，遠超營業收入的增速；占比從27.3%增長至39%，2025年上半年達39.7%。然而凈利率卻從2022年的11.7%降至2025年上半年的5.5%，陷入“增收不增利”困境。

　　此外，毛利率在2023年達到56.5%的高點后，2024年降至54.9%，2025年上半年下滑至54.2%，進一步顯示盈利能力承壓。資產負債率方面，2022年至2024年及2025年上半年，資產負債率分別為51%、44%、61%、73%，顯示財務風險較為明顯。

　　行業競爭激烈

　　行業層面，根據灼識咨詢的資料，中國專業戶外服飾行業市場規模由2019年的688億元增長至2024年的1319億元，復合年增長率為13.9%，預計2029年將達到2871億元。值得注意的是，本土專業戶外服飾品牌市場規模由2019年的270億元增長至2024年的573億元，復合年增長率為16.2%，預計到2029年將達到1372億元。

　　盡管在中國戶外服飾市場中，本土品牌的增速較為領先。但競爭格局高度分散，前十大品牌市場份額僅24.3%，坦博爾1.5%的市占率顯示突圍壓力較大。與同類品牌伯希和對比，后者市場份額為5.1%，2024年營收17.66億元、毛利率為59.6%，坦博爾在規模與盈利能力上均顯劣勢。此外，安踏旗下迪桑特、可隆等品牌加速布局戶外市場、優衣庫等快時尚品牌推出高性價比戶外線。國內外品牌競爭趨于激烈，或使市場份額被進一步分化。

　　坦博爾線上收入占比從2022年的30.9%躍升至2025年上半年的52.7%，抖音、快手等社交電商成為核心增長極。但線下門店數量從2024年的608家縮減至2025年上半年的568家。

　　坦博爾采用“年初采購、一季度建庫存”模式，但季節性波動導致存貨周轉天數延長。2025年上半年，坦博爾存貨規模為9.31億元，存貨周轉天數由2023年的242天增加至2024年的295.1天，并于2025年上半年進一步增加至485.4天。庫存激增或使產品價格承壓，從而削弱品牌溢價能力。

　　突擊分紅 招股書多處年份錯亂

　　招股書顯示，2025年上半年，坦博爾向股東派息2.9億元，導致凈資產從2024年末的7.4億元降至4.9億元。王麗莉家族(含王潤基、王紅、王開元)至少共持股92.47%，因此獲得分紅約為2.68億元，加上此前2022年分紅所獲得的0.32億元，共計3億元。值得注意的是，2022年至2024年三年間，該公司累計總利潤約為3.3億元。

　　此外，記者查閱招股書發現，文中存在多處年份標注錯誤。招股書顯示，在附錄一中“26.遞延收入”“27.股本”“28.承擔”及“33.關聯方交易”的表格數據中，出現兩份數據不相符的2022年數據，卻未標注2024年的數據。記者對比其他表格數據發現，上述表格數據疑似將“2024年”錯標注為“2022年”。

　　記者就利潤波動、IPO前大額分紅、存貨規模持續攀升、招股書年份標注錯誤等問題向坦博爾發去采訪函，截至發稿時未獲回復。