國慶長假結束后，受外部環境影響及部分“止盈交易”帶動下，A股市場發生了一些變化，前期上漲幅度較大的半導體等科技行業出現較大幅度回撤，而銀行等防御性板塊則表現相對強勢。由此也引發了對于市場是否發生風格轉換的爭論，部分機構認為資金層面的市場風格轉換已經開始，部分機構則認為，科技成長仍然是市場的核心主線。同時機構普遍認為，A股市場長期向上的趨勢并未改變。

　　短期價值表現占優

　　從市場表現來看，進入10月份以來，A股市場發生了一些變化。Wind統計數據顯示，截至10月23日的當月11個交易日中，市場日成交規模從2.67萬億元的高點下降至1.67萬億元，日均成交規模則為2.10萬億元，低于9月份的2.42萬億元，呈現出縮量的態勢。

　　從主要指數的表現來看，則明顯呈現出價值占優的格局。Wind統計數據顯示，近10個交易日中，大盤價值、上證50表現明顯更為強勢，分別累計上漲4.51%和0.21%，與此同時，科創50、小盤成長在市場主要指數中表現則最為弱勢，分別下跌了8.95%和7.32%。

潘悅　制圖

　　從行業變化來看，煤炭、銀行、石油石化和日常消費零售近10個交易日分別上漲了9.37%、7.45%、5.75%和4.05%，位居各行業前列，相比之下，半導體、軟件服務和電氣設備等前期強勢的行業近10個交易日則分別下跌了9.64%、6.97%和6.54%，調整態勢較為明顯。

　　不過，從兩融的規模來看，資金入市的腳步仍在進行中。Wind統計數據顯示，截至10月23日，兩融余額為2.45萬億元，仍在穩步上升之中。中證數據有限責任公司最新數據顯示，截至10月23日，兩融市場中的個人投資者數量為773.28萬名、機構投資者為50219家，參與交易的投資者數量為388367名，平均維持擔保比例為277.5%，兩融余額占A股流通市值、兩融交易額占A股成交額比重則分別為2.47%和10.70%。

　　市場激辯風格轉換

　　從機構的態度來看，對于當前A股市場是否正在發生風格轉換存在較大分歧。部分研究機構認為，目前市場風格轉換條件已經具備，且正在發生中；還有部分機構認為，當前市場的變化是市場自發的“再平衡”，科技成長仍然是市場的主線。

　　中信證券指出，從板塊輪動來看，近期從明顯領先開始逐步衰減的板塊主要有AI、新能源、機器人等，所有板塊當中相對強度和動量均出現邊際改善的只有紅利板塊。紅利板塊的反彈可能更多是投資者的“肌肉記憶”。7月以來，煤炭、保險、電力、銀行、出版和高速公路相對Wind全A的超額收益分別為-1%、-7%、-10%、-12%、-18%和-23%，在交易層面存在動量反轉的空間。

　　中信建投認為，9月初算力板塊交易過熱后見頂，市場進入整理期，呈現資金高切低、指數橫盤、縮量輪動的態勢，初期資金于科技板塊內輪動，后續或逐步流向低位板塊。該機構認為，目前風格切換已經開始，年底受盈利兌現/季節效應影響，紅利及大盤價值風格往往占優；此外，若后續市場資金充裕、流動性改善，且明年科技成長板塊增長預期明確，不排除該板塊存在“提前搶跑”的跨年行情可能性。

　　國金證券指出，當前來看，市場估值和成交熱度的分化已經觸發了風格切換的條件，只是基本面的相對變化還未明顯出現。但如果從資金層面來看，過去一段時間均衡風格的選手明顯選擇從價值切換向成長。面對成長風格波動放大，疊加考核期臨近年底大關，資金的切換可能就是會領先基本面的信號。整體而言，當前具備估值分化和成交額占比分化發生切換的觸發條件，但基本面的變化可能還需要進一步等待。

　　開源證券首席策略分析師韋冀星指出，當前市場在“相對高位+不確定性提升+前期催化劑鈍化”的組合下，呈現出“糾結期”下的縮量觀望，主要還是出于防守思維下的選擇。在風險偏好拉扯的過程當中，市場會出現一定的“再平衡”，市場風格階段性擴散，紅利/順周期可能階段性占優。但由于市場的核心驅動力并未遭受顯著破壞，判斷市場在等待下一個發令槍，當市場經過一定的“再平衡”且風險偏好恢復后，市場或仍會以科技為核心。

　　中銀證券也表示，當前僅存在風格輪動，但風格切換出現的基礎尚不牢固。邏輯層面，在科技中長期敘事邏輯之外，短期風格不能切換的支撐在于后續大概率仍將出現“春季躁動”行情。從“春季躁動”潛在占優風格來看，科技成長風格彈性角度本身就是居前的，當前科技成長風格的調整，并不足以被認為是風格切換的信號。相反，這種調整是良性的，并且為其后續在“春季躁動”行情中再度占優創造了有利條件。

　　天風證券認為，在全年賺錢效應已較充分兌現的背景下，四季度資金行為易趨于保守，疊加政策預期與業績驗證窗口共振，市場風格往往階段性轉向“盈利質量+估值安全”的大盤藍籌。交易行為上，四季度同樣趨于波動收斂，股市流動性邊際收緊，月均換手率下移。行業層面，領漲行業多集中在基本面穩定的順周期板塊，一定程度上反映年底投資者風險偏好下降，存在鎖定年內收益的需求。四季度需關注低估值板塊切換條件是否成熟，以及高位板塊景氣能否持續，但僅憑低估值或難以驅動持續性的行情切換。

　　長期向上趨勢不改

　　盡管對市場是否發生風格轉換存在分歧，但從市場的整體方向來看，機構普遍認為，資本市場長期向上的勢頭并未發生變化。

　　方正證券首席經濟學家燕翔表示，依然堅定看好后續A股市場表現。無論從估值還是兩融看，當前A股風險水平整體在正常合理范圍內，而支持A股向上的關鍵邏輯并未變化：一是在新一輪科技革命和產業變革中，中國誕生了一大批具有國際競爭力的優質企業；二是當前處在本輪盈利下行尾聲筑底期，后續上市公司盈利有望系統性回升；三是國內利率水平處于歷史低位，權益資產性價比突出；四是國家出臺一系列重要政策支持資本市場高質量發展。

　　從市場估值水平來看，華西證券研究顯示，截至10月17日，上證指數、深證成指和創業板指的PE（TTM，下同）分別為16.51倍、30.02倍和41.35倍，均位于2010年以來的歷史中位數附近，其中食品飲料、非銀金融、有色金屬等行業當前PE處于歷史較低分位。相比之下，標普500、納斯達克指數和道瓊斯工業指數的PE分別為29.34倍、42.87倍和31.27倍，均顯著高于自2010年以來的歷史中位數。

　　中金公司認為，當下A股整體估值仍處于合理區間?？v向比較，A股主要寬基指數估值位于歷史均值和向上一倍標準差之間，同時滬深300約2.7%的股息率水平相較10年期國債收益率仍有相對吸引力。橫向比較，與美、日、歐等主要市場對比，中國資產的估值仍處于全球中等偏低水平。整體看，A股估值仍在合理水平，具備更好的投資吸引力。

　　中銀證券指出，A股中長期中樞上行無需多慮。更長視角下，海外降息周期的開啟有助于人民幣資產重估進程。A股增量資金仍處于初期階段，“反內卷”政策托底價格因素預期，宏觀流動性充沛，AI科技產業等趨勢景氣，支撐本輪A股走強的中長期邏輯并未發生破壞。