近日，登陸資本市場不久的蘇州匯川聯合動力系統股份有限公司（以下簡稱“聯合動力”，301656.SZ）發布了上市以來的首份三季度報告，公司前三季度實現營業收入與凈利潤雙增。然而市場對此反應偏淡，自10月24日三季報發布以來，公司股價表現不佳。

　　聯合動力于9月25日在深交所上市，發行價為12.48元/股。10月29日，聯合動力收于29.21元/股，漲幅0.41%，動態市盈率66.52倍，高于其母公司深圳市匯川技術股份有限公司（以下簡稱“匯川技術”，300124.SZ）的37.71倍。

　　前三季度營利雙增

　　聯合動力主要產品包括電驅系統（電控、電機、三合一/多合一驅動總成）和電源系統（車載充電機、DC/DC轉換器、二合一/三合一電源總成）等動力系統核心部件。憑借產品全平臺覆蓋、集成化設計、高壓化適配等優勢，在2024年中國新能源乘用車市場中，公司電控、電機等產品的市場份額均居前列。

　　前三季度，聯合動力實現營業收入145.25億元，同比增長35.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.92億元，同比增長38.38%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為7.38億元，同比增長31.41%。其中，第三季度實現營業收入53.77億元，同比增長15.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.43億元，同比下降15.55%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為2.22億元，同比下降22.16%。

　　三季報并未披露第三季度凈利潤為何下降，未解釋“增收不增利”的原因。不過，從銷售毛利率來看，公司前三季度銷售毛利率為15.89%，同比下降0.4個百分點；其中第三季度銷售毛利率為14.45%，同比下降2.89個百分點。銷售毛利率的下降會對公司第三季度的凈利潤產生負面影響。

　　聯合動力前三季度營收增加主要是由于客戶定點車型放量影響所致。前三季度經營活動產生的現金流量凈額為12.50億元，同比增加13.63%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。

　　2024年度，公司前五大客戶分別是理想汽車、廣汽集團、奇瑞集團、小米集團和吉利汽車，合計銷售收入占公司營業收入的比例為67.81%，其中理想汽車占比為34.69%。公司也正與廣汽埃安新能源汽車股份有限公司（以下簡稱“廣汽埃安”）履行零部件/直材采購基本合同。2022年至2024年，公司對理想汽車與廣汽集團的銷售收入占營業收入的比例合計分別為43.43%、44.88%和45.02%，呈現集中趨勢。

　　前三季度，公司主要客戶汽車銷量呈現分化態勢。理想汽車、廣汽埃安銷量均出現下滑，奇瑞集團、小米汽車等銷量實現增長。數據顯示，理想汽車1至9月新能源汽車銷量為29.7萬輛，累計同比下降13.1%，9月銷量為3.4萬輛，同比下降36.8%；廣汽埃安1至9月汽車銷量為18.14萬輛，累計同比降低19.99%，9月銷量為4.04萬輛，同比降低32.37%。奇瑞集團新能源汽車銷量1至9月為59.0萬輛，累計同比增加83.2%，9月銷量為9.0萬輛，同比增加54.0%；小米汽車1至9月銷量26.9萬輛，同比增加1671.9%，9月銷量為4.2萬輛，同比增加209.4%。

　　聯合動力表示，公司已建立了優質且廣泛的客戶群體，2022年至2024年客戶集中度不斷降低，但若公司主要客戶的經營狀況出現不利變化，如客戶車型銷量減少、客戶整車產品毛利率下降甚至單車虧損等，均可能使公司經營業績受到不利影響。

　　市盈率超母公司匯川技術

　　前三季度，聯合動力研發費用為9.59億元，同比增加49.49%，主要系員工薪酬費用增加以及研發項目增加、材料及檢測認證費等投入增加。前三季度研發費用占營業收入的比例為6.60%，同比增長約0.62個百分點。同時，由于員工薪酬和差旅費用增加，導致部分期間費用再創新高。前三季度公司管理費用為3.52億元，同比增加39.08%；銷售費用達到9652.96萬元，同比增長50.01%；財務費用則由于匯率波動導致匯兌收益增加，實現620.01萬元的財務收益。不過公司利息費用達到4173.86萬元，同比增加108.61%。

　　自拆分上市以來，資本市場給予聯合動力高于其母公司的想象空間。截至記者發稿，其滾動市盈率高于母公司匯川技術。匯川技術主營業務包括通用自動化、智慧電梯、新能源汽車以及軌道交通。

　　前三季度，匯川技術實現營業收入316.63億元，同比增長24.67%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤42.54億元，同比增長26.84%。其中，第三季度實現營業收入111.53億元，同比增長21.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.86億元，同比增加4.04%。目前，新能源汽車和軌道交通業務已成為公司第一大營收來源，前三季度上述業務實現銷售收入約148億元，同比增長約38%，占其收入比例為47%。

　　在近期業績路演中，匯川技術表示，其新能源汽車業務在歐洲等市場進展較快，聯合動力1至9月海外業務增長高于國內增速。匯川技術認為，海外市場是未來重要增長市場，產品及解決方案涵蓋電源、電控、電機及動力總成等；對于汽車智能底盤、懸架線控等賽道，公司表示有望依托聯合動力在電機、電力電子與機械領域的積累，提供有競爭力的解決方案。